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23年第一季度公司实现营业收入33.84亿元，同比+1.72%；归母净利润1.90亿元，同比+39.59%。

产能提升叠加下游需求变好，新材料业务有望迎来增长随着数字化的智能运营系统及部分关键设备做最后的调试集成，公司“5 万吨特殊合金带材项目”预计在23年二季度完工，我们预计至23年末新材料总产能将达到27万吨，公司22年启动了“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”和“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”，我们预计至25年产能有望突破32万吨。随着下游需求向好，新材料业务有望迎来增长。

预计23Q2光伏组件产能达2GW，新能源业务未来可期根据BNEF数据，预计美国市场23-25年光伏装机量分别为约30、36、43GW，未来五年累计需求约197GW，年均增长约20%。公司22年实现光伏组件产量1.36GW，销量1.18GW。鉴于下游客户需求旺盛，公司在手订单比较充裕，原有产能利用率已饱和，公司22年启动了“1GW 电池片扩产项目”，我们预计公司23年第二季度光伏组件产能有望达到2GW，产能大幅度提升，且单瓦盈利水平有望提升，新能源业务未来可期。

实施股权激励，公司内在发展动力更足

23年4月公司实施股票期权与限制性股票激励计划：（1）限制性股票的授予价格为12.41元/股，解除限售各年度业绩考核目标为以22年净利润为基数，23-25年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%；（2）授予的限制性股票为240万股，23-26年预计摊销 220.45、217.30、103.93、25.19万元。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为163.89/192.56/220.70亿元（23-24年原值为161.10/178.71亿元），对应增速分别为21.87%/17.49%/14.62%，归母净利润分别为9.75/12.58/14.65亿元（23-24年原值为7.70/9.74亿元），对应增速分别为81.48%/29.11%/16.43%，三年CAGR为39.73%，EPS分别为1.23/1.59/1.85元/股。鉴于公司光伏组件业务处于扩产期，我们给予公司23年18倍PE，目标价22.14元。上调为“买入”评级。

风险提示：扩产不及预期，合金产品价格下降，光伏行业发展不及预期等。

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