华泰证券发布研究报告称，5月全行业、全部非金融行业景气小幅回落，筑底位、爬坡位品种主要集中在TMT、消费和公共产业。前瞻来看，PPI大概率拐点将近但无弹性，弱PPI下TMT及可选消费的胜率和超额收益中位数占优。高预测度+弱总量相关性+强β的交集为全球半导体周期Q2见底、弱PPI下的火电成本周期、医药投融资周期回升、游戏审批周期等。基于主题/筹码/景气三维度打分，6月战术配置推荐电子(AI+苹果MR)、火电(电价市场化)、传媒(AI+苹果MR+中特估)、通信(AI)，若市场重启复苏交易，备选化药、家电。

【资料图】

▍华泰证券主要观点如下：

拐点品种：半导体/消费电子/通信设备景气运行至“筑底位”

①半导体：4月中国集成电路产量同比转正，为22年来首次;设备景气回升，材料和设计底部震荡;根据海外半导体龙头营收一致预测，全球半导体基本面周期Q2见底，SOX指数相对收益自去年12月底部回升;

②消费电子：5月DXI指数同比拐点初现，此前已提示4月第三周出现周度级别同比企稳迹象，为21年7月以来首次;根据IDC预测，2023年全球智能手机出货量同比收窄且H2回升斜率更高，苹果MR设备Vision Pro发布有望催化相关产业链;

③通信设备：4月移动通信基站设备产量同比降幅收窄，光电子器件产量3-4月产量同比回正。

弹性品种：面板/游戏/火电/化药/家电景气爬坡斜率扩大

①面板：4月面板出货量、台股面板营收同比降幅收窄，5月液晶电视面板价格回升至116美元/片，价格复苏的斜率提升;

②游戏：4月移动游戏收入、自研移动游戏海外收入同比降幅均收窄，前瞻指标国产网络游戏审批数量4月维持高位(86个)，全年产品周期有望上行;

③火电：4月火电发电量同比回升、成本端煤价下行;火电单季度毛利率与PPI显著负相关，本轮短周期复苏弹性受限、年内PPI或难转正，火电成本有望持续改善;

④化药：4月医药工业增加值同比降幅收窄，5月新药审批进一步提速，全球医药投融资额1Q23同比回升;

⑤家电：空调、冰洗内外销同比均回升。

下行品种：煤炭、工业金属、农化制品景气仍处于下行通道

①煤炭：5月动力煤、焦煤、无烟煤价格继续回落，煤矿产能利用率较4月高位回落;年内PPI或难转正，领先指标中重点电厂煤炭库存可用天数(MA12)仍高企、大秦铁路（601006）货运量MA3同比并未趋势回升，指引短期煤价或仍有下行压力;

②工业金属：5月铜价同比降幅走阔;截至1Q23，工业金属产能缺口(固定资产周转率同比vs远期固定资产同比剪刀差)、库存缺口(收入同比vs库存同比剪刀差)均下行，短周期仍有下行压力;

③农化制品：5月尿素、磷酸一铵价格同比和价差均回落，前瞻指标南华农产品价格指数、全球玉米预测播种面积同比仍在下行。

6月配置：电子、火电、游戏、通信占优，备选化药、家电

今年以来，超额收益范式由赛道/景气/估值向主题/筹码/景气的框架切换，当前强主题、低筹码和景气上行仍是高胜率逻辑：1)没有涨价的弱复苏+剩余流动性充裕，主题思维仍需保持;

2)存量博弈局面在Q3潜在内外政策变化以及估值锚切换前难以打破，公募筹码仍是胜负手;

3)弱复苏下景气环比改善并不稀缺，关键在确定性与弹性，景气周期不依赖于复苏强度而具备独立性的品种更优。

基于主题/筹码/景气度三维度打分，建议关注电子(AI+苹果MR)、火电(电价市场化)、传媒(AI+苹果MR+中特估)、通信(AI)，若市场重启复苏交易，备选化药、家电。

风险提示：

国内经济不及预期;海外流动性超预期恶化;模型失效风险。

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